Dynamisk Dark Pool Trading Strategier i Limit Order Markets Sabrina Buti. Barbara Rindi () och Ingrid M. Werner Ytterligare kontaktuppgifter Sabrina Buti: Universitetet i Toronto Ingrid M. Werner: Ohio State University Sammanfattning: Vi modellerar en dynamisk limitordermarknad med näringsidkare som skickar order antingen till en begränsningsorderbok (LOB) eller till en mörk pool (DP). Vi visar att det finns en positiv likviditetsexternalitet i DP, som order flyttar från LOB till DP, men den totala volymen ökar när en DP introduceras. Vi visar också att DP-marknadsandelar är högre när LOB-djupet är högt, när LOB-sprängningar är smala, när det finns mer volatilitet och när kryssstorleken är större. Vidare, medan inuti citerade djup i LOB minskas alltid när en DP införs kan citerade spridningar minska för flytande lager och bredda för illikvida bestånd. Slutligen, när. ash-order ger utvalda handlare information om tillståndet för DP, visar vi att fler order migrerar från LOB till DP. Relaterade arbeten: Arbetspapper: Dynamisk Dark Pool Trading Strategier i Limit Order Markets (2010) Denna artikel kan vara tillgänglig någon annanstans i EconPapers: Sök efter föremål med samma titel. Exportreferens: BibTeX RIS (EndNote, ProCite, RefMan) HTMLText Den här sidan är en del av RePEc och all data som visas här är en del av RePEc-datamängden. Är ditt arbete saknat från RePEc Så här bidrar du till. Frågor eller problem Kontrollera EconPapers FAQ eller skicka mail till. Sidan uppdaterad 2017-03-01Dynamiska Dark Pool Trading Strategies i Limit Order Markets Vi modellerar en dynamisk limit ordermarknad med näringsidkare som skickar order antingen till en begränsad orderbok (LOB) eller till en Dark Pool (DP). Vi visar att det finns en positiv likviditetsexternalitet i DP, som order flyttar från LOB till DP, men den totala volymen ökar när en DP introduceras. Vi visar också att DP-marknadsandelar är högre när LOB-djupet är högt, när LOB-sprängningar är smala, när det finns mer volatilitet och när kryssstorleken är större. Vidare, medan inuti citerade djup i LOB minskas alltid när en DP införs kan citerade spridningar minska för flytande lager och bredda för illikvida bestånd. Slutligen, när. ash-order ger utvalda handlare information om tillståndet för DP, visar vi att fler order migrerar från LOB till DP. Om du har problem med att ladda ner en fil, kolla om du har rätt program för att se den först. Vid ytterligare problem läs IDEAS hjälp sida. Observera att dessa filer inte finns på IDEAS-webbplatsen. Var tålmodig eftersom filerna kan vara stora. Papper som tillhandahålls av Ohio State University, Charles A. Dice Center för forskning i finansiell ekonomi i serie Working Paper Series med nummer 2010-6. En introduktion till Dark Pools Mörka pooler är en otrevlig term för privat utbyte eller forum för handel värdepapper till skillnad från börser. mörka pooler är inte tillgängliga av den investerande allmänheten. Också kända som mörka pooler av likviditet, är de så namngivna för sin fullständiga brist på insyn. Mörka pooler kom främst för att underlätta blockhandeln av institutionella investerare, som inte ville påverka marknaderna med sina stora order och följaktligen få negativa priser för sina affärer. Medan mörka pooler har gjutits i ett mycket ogynnt ljus i Michael Lewis bästsäljare Flash Boys: En Wall Street Revolt, är verkligheten att de tjänar ett syfte. Men deras brist på insyn gör dem sårbara för potentiella intressekonflikter genom sina ägare och bedrägeribekämpningspraxis av vissa högfrekventa handlare. (Se även hur IEX bekämpar predatoriska typer av högfrekventa trader.) Motivering för mörka pooler Den nuvarande kontroversen kring mörka pooler kan leda till att man tror att de är en ny innovation, men de har faktiskt funnits sedan slutet av 1980-talet. Icke-börshandel i USA har stigit under de senaste åren och står för cirka 40 av alla amerikanska aktiehandeln 2014 jämfört med 16 sex år sedan. Mörka pooler har varit i framkant av den här trenden mot valutahandel, som står för 15 av amerikanska volymer per 2014, enligt siffror från branschinspektörer. Varför har mörka pooler uppstått? Tänk på de alternativ som finns tillgängliga för en stor institutionell investerare som ville sälja 1 miljon aktier i XYZ-aktier före införandet av handel med icke-börshandel. Denna investerare kan antingen (a) arbeta ordern via en golvhandlare under en dag eller två och hoppas på ett ordentligt VWAP (volymviktat genomsnittspris) (b) dela upp ordern i fem stycken och sälja 200 000 aktier per dag, eller (c) sälja små belopp tills en stor köpare kunde hittas som var villig att ta upp hela beloppet för de återstående aktierna. Marknadseffekten av en 1 miljon försäljning av XYZ-aktier kan fortfarande vara stor, oavsett om investeraren valde a, b eller c eftersom det inte var möjligt att behålla investerarens identitet eller avsikt hemlighet i en börsöverföring. Med alternativ b och c var också risken för en nedgång i perioden medan investeraren väntade att sälja resterande aktier också betydande. Mörka pooler var en lösning på dessa problem. Varför använd en Dark Pool Kontrast detta med dagens situation. där en institutionell investerare använder en mörk pool för att sälja ett 1 miljon aktieblock. Bristen på insyn verkar faktiskt i de institutionella investerarnas fördel, eftersom det kan leda till ett bättre realiserat pris än om försäljningen genomfördes på ett börs. Observera att som mörk pool deltagare inte avslöjar sin handelsintention till börsen före genomförandet finns ingen orderbok synlig för allmänheten. Handelsutföringsuppgifterna släpps endast till konsoliderad tejp efter en fördröjning. Den institutionella säljaren har en bättre chans att få en köpare till hela delblocket i en mörk pool, eftersom det är ett forum för stora investerare. Möjligheten till prisförbättring finns även om mitten av det noterade bud - och askpriset används för transaktionen. Naturligtvis förutsätter detta att det inte finns någon information om läckage av investerarnas föreslagna försäljning, och att den mörka poolen inte är utsatt för högfrekventa handeln (HFT) rovdjur som kan delta i front-run när de får en whiff av investerarnas handel avsikter. Typer av svarta pooler Från och med april 2014 fanns det 45 mörka pooler i USA som består av följande tre typer: Mäklarehandlare ägda. Dessa mörka pooler upprättas av stora mäklarehandlare för sina kunder, och kan också inkludera egna proprietära handlare. Dessa mörka pooler får sina egna priser från orderflödet, så det finns ett element i prisupptäckt. Exempel på sådana mörka pooler, varav 19 var i april 2014, inkluderar Credit Suisses CrossFinder, Goldman Sachs Sigma X, Citis Citi Match och Citi Cross och Morgan Stanleys MS Pool. Byråns mäklare eller utbytesägd. Dessa är mörka pooler som fungerar som agenter, inte som huvudmän. Eftersom priserna härrör från utbyten som mitten av det nationella bästa budet och erbjudandet (NBBO) finns det ingen prisupptäckt. Exempel på agentmäklare mörka pooler inkluderar Instinet, Liquidnet och ITG Posit, medan valutahandlade mörka pooler inkluderar de som erbjuds av BATS Trading och NYSE Euronext. Elektroniska marknadsförare. Dessa är mörka pooler som erbjuds av oberoende operatörer som Getco och Knight, som fungerar som huvudkontor för egen räkning. Precis som mäklarehandlarens ägda mörka pooler, beräknas deras transaktionspriser inte från NBBO, så det finns prisupptäckt. Fördelarna med mörka pooler är enligt följande Minskad marknadseffekt. Som nämnts tidigare är den största fördelen med mörka pooler att marknadsimpåen minskas avsevärt för stora order. Lägre transaktionskostnader. Transaktionskostnaderna kan vara lägre, eftersom mörka poolaffärer inte behöver betala utbytesavgifter. medan transaktioner som baseras på budgivnings-mittpunkten inte medför full spridning. Mörka pooler har följande nackdelar Börspriserna kan inte återspegla den reala marknaden. Om mängden handel i mörka pooler som ägs av mäklare och elektroniska marknadsförare fortsätter att växa, kan aktiekurserna på börserna inte återspegla den faktiska marknaden. Om till exempel en välskött fond äger 20 av RST-aktier och säljer den i en mörk pool, kan försäljningen av aktierna hämta fonden ett bra pris, men oförutsedda investerare som just köpt RST-aktier kommer att ha betalat för mycket för det, eftersom beståndet väl kan kollapsa när fondförsäljningen blir offentlig kunskap. Pooldeltagare får inte få det bästa priset: Bristen på öppenhet i mörka pooler kan också fungera igen en pooldeltagare, eftersom det inte finns någon garanti för att institutionernas handel utförs till bästa pris. Lewis påpekar i Flash Boys att en överraskande stor andel mäklarehandlare mörka poolhandelar genomförs i poolerna en process som kallas internalisering även i de fall där mäklarehandlaren har en liten andel av den amerikanska marknaden. Som Lewis noterar kan den opåqueness i mörka pooler också ge upphov till intressekonflikter om en mäklarehandlare handlar mot poolkunder, eller om mäklarehandlaren säljer särskild tillgång till den mörka poolen till HFT-företag. Sårbarhet mot rovhandel med HFT: Den senaste kontroversen över mörka pooler har ansträngts av Lewis hävdar att beställningar av mörka poolklienter är perfekta foder för predatory trading-praxis hos vissa HFT-företag, som använder taktik som pingande mörka pooler för att ta upp stora dolda order, och sedan engagera sig i förskott eller latensarbitrage. Små genomsnittliga handelsstorlekar minskar behovet av mörka pooler: Något överraskande har den genomsnittliga handelsstorleken i mörka pooler sjunkit till endast cirka 200 aktier, utbyten som New York Stock Exchange (NYSE), som försöker stoppa sin förlust av handelsmarknaden dela till mörka pooler och alternativa handelssystem. hävdar att denna lilla handelsstorlek gör fallet för mörka pooler mindre än övertygande. Den senaste HFT-kontroversen har dragit betydande tillsynsregler för mörka pooler. Regulatorer har i allmänhet betraktat mörka pooler med misstanke på grund av sin brist på insyn, och kontroversen kan leda till förnyade ansträngningar för att bota deras överklagande. En åtgärd som kan hjälpa utbytena att återkräva marknadsandelar från mörka pooler och andra utbytesplatser kan vara ett pilotförslag från Securities and Exchange Commission (SEC) för att införa en handelsregel. Regeln skulle kräva att mäklarfirmor skickar kundhandel till utbyten snarare än mörka pooler, såvida de inte kan utföra affärerna till ett meningsfullt bättre pris än det som finns tillgängligt på den offentliga marknaden. Om den genomförs kan denna regel medföra en allvarlig utmaning för de långsiktiga lönsamheten hos mörka pooler. Mörka pooler ger prissättning och kostnadsfördelar till inköpsinstitutioner som fonder och pensionsfonder. och dessa fördelar till slut tillfaller de detaljhandlare som äger dessa fonder. Men mörka pooler saknar öppenhet gör dem mottagliga för intressekonflikter genom deras ägare och predatory trading praxis av HFT-företag. Den senaste HFT-kontroversen har drog ökande tillsynsregler för mörka pooler, och genomförandet av den föreslagna handelsregeln kan utgöra ett hot mot deras långsiktiga lönsamhet. Beta är ett mått på volatiliteten eller systematisk risk för en säkerhet eller en portfölj i jämförelse med marknaden som helhet. En typ av skatt som tas ut på kapitalvinster som uppkommit av individer och företag. Realisationsvinster är vinsten som en investerare. En order att köpa en säkerhet till eller under ett angivet pris. En köpgränsorder tillåter näringsidkare och investerare att specificera. En IRS-regel (Internal Revenue Service) som tillåter utbetalningar från ett IRA-konto på ett strafffritt sätt. Regeln kräver det. Den första försäljningen av lager av ett privat företag till allmänheten. IPOs utfärdas ofta av mindre, yngre företag som söker. DebtEquity Ratio är skuldkvoten som används för att mäta ett företags ekonomiska hävstångseffekt eller en skuldkvot som används för att mäta en individ. Marknadshandel Strategier, marknadskvalitet och välfärd Ohio State University - Fisher College of Business Datum Skriven: 1 december 2015 Vi visar att när en kontinuerlig mörk pool läggs till i en gränsvärdesbok som öppnar illikvida, bok och konsoliderad fyllningshastighet och volymökning, men spridningen breddas, djupet sjunker och välfärd försämras. De negativa effekterna på marknadens kvalitet och välfärd mildras när bok-likviditeten bygger, men det är också de positiva effekterna på handelsverksamheten. Alla effekter är starkare när näringsidkare värderingar är mindre dispergerade, tillgången till den mörka poolen är större, horisonten är längre och relativ kryssstorlek större. Nyckelord: Dark Pool, Limit Order Book, Handelsstrategier JEL Klassificering: G10, G20, G24, D40 Föreslagen citat: Föreslagen Citation Buti, Sabrina och Rindi, Barbara och Werner, Ingrid M. Dark Pool Trading Strategies, Marknadskvalitet och Välfärd 1, 2015). Journal of Financial Economics (JFE), Kommande AFA 2012 Chicago möten Paper Charles A. Dice Center Arbetspapper nr 2010-6 Fisher College of Business Arbetspapper nr 2010-03-06. Tillgänglig på SSRN: ssrnabstract1571416 eller dx. doi. org10.2139ssrn.1571416 Universität Paris Dauphine - Institutionen för ekonomi (email) Place du Marchal de Lattre de Tassigny Paris Cedex 16, 75775 Frankrike
No comments:
Post a Comment